联系人
赵国防
林佳雯
金含
郭晓东
投资要点
维持行业“推荐”评级，1月组合：今世缘/贵州茅台/泸州老窖/伊利股份/青岛啤酒/绝味食品/五粮液。
相似不相同的春节旺季
本周我们组织线上策略会，邀请多家上市公司及渠道经销商进行交流，针对白酒、啤酒、乳制品、调味品等多品类的备货、动销、库存情况进行讨论，白酒我们邀请四川、河南、江苏、安徽、湖南等主要市场中具有代表性的经销商对当前销售情况进行分析。经过此次线上交流，对食饮板块春节旺季销售情况有全局性、系统性把握，我们整体认为：21年的春节不同于20年，不会简单重复彼时行情，消费者心态稳定和补偿性消费是旺季仍旺的前提，业绩弹性和景气度延续仍然看得到。疫情对于不同品类、区域、价格带的影响不同，行情也应当由板块的β向优秀个股的α转变。
具体交流反馈及我们的观点如下：
白酒：1）整体：当前消费心态稳定，无论在疫情区和非疫情区，影响消费的主要因素是场景限制，而非终端消费意愿；2）产品：名酒动销好于去年同期水平，茅台基本没库存、五粮液两位数动销、老窖动销良好；次高端水井受益于库存低增长较快，低端酒牛栏山延续增长趋势；3）区域：疫情区如顺义当前已经回归正常，餐饮有影响但消费心态稳；非疫情区如河南、湖南基本不受影响，同时，城市管理水平是受影响程度的关键；4）场景：宴席宴请受影响大，小型聚会如包间消费非常火爆；5）观点：白酒延续前期观点，不必担心动销，重点观察后期疫情控制及管控力度松紧，名酒建议逢低买入。
乳品：1）原奶价格：今年整体上行趋势，预计低个位数增长，主要受养殖成本上行（玉米、豆粕、苜蓿草、青储玉米等饲料价格+牛只采购成本）及需求结构变化（白奶需求增量大）影响。2）规模牧场定价机制：基础价是以规模来定，再去加减质量与其他指标的高低。3）乳企布局：下游乳企对奶源重视度增强，参股控股模式下，蒙牛有现代牧业、富源等约40万头，伊利有优然、赛科星等稍少一些，此外，伊利也通过产业链金融的方式做好上下游联结机制，更符合行业发展规律。4）观点：乳制品龙头自控奶源比例较高，可通过直接提价、升级产品结构、收窄费用投入等方式有望扩大毛销差进而带来利润弹性，持续推荐。
调味品：1）春节备货：专家地区各品牌春节备货费用投入较高，虽海天投入低于李锦记和中炬，但启动早具备优势；2）疫情：对调味品的影响可控，餐饮渠道可能承压，但是其他渠道增速仍可观；3）社区团购：KA渠道受社区团购影响较大，其他传统渠道受其影响较小。社区团购对B2B业务和C端供应链冲击相对较大；4）复调：除火锅底料外，在专家区域鱼调料、牛蛙酱目前发展较为火热，前景较好。5）观点：调味品春节备货有序推进，目前行业库存普遍较疫前偏高，叠加成本压力提升，重点
