北京中科医院诈骗曝光 http://pf.39.net/bdfyy/zjft/161225/5154122.html长安汽车
重大事项点评：新序列首款车型发布，高端化新纪元
事项：
3月5日，公司发布新序列产品“引力UNI”第一款车UNI-T，长、宽、高分别为//mm，轴距为mm。提供/60R17、/55R19、/45R20三种轮圈。动力搭载蓝鲸1.5T发动机，最大功率kW，最大扭矩Nm，未来还将提供蓝鲸2.0T发动机。
评论：
定位“未来科技量产者”，UNI-T预计与领克02竞争。UNI-T为长安第一款Crossover，尺寸与领克02相仿，UNI-T长宽高轴距为///mm，领克02为///mm。动力方面搭载了全新的蓝鲸NE1.5T(首次搭载)+7DCT，最大功率kW、最大马力匹、最大扭矩Nm，较强劲，后续还会增加2.0T版本。产品主打运动感、科技感，从外观(尤其前脸)、内饰、贯穿式仪表盘和中控屏可以明显看出，搭载了长安与地平线联合开发的“智能驾驶舱NPU计算平台”，能实现多项全新人机交互功能，后续会搭载L3自动驾驶。预计6月正式上市，初步估计售价12-15万元，与领克.5T版本价格区间相仿或略低(11.98-15.38万元)。
预计新序列产品将进一步助力长安顺景气周期实现中高端突破。新序列“引力UNI”是长安全新车型平台打造的一系列产品，动力总成、设计语言与前期产品有很大差异，主打运动和科技感，预计陆续推出4-5款车型，年估计会有新平台发布会。顺着CS75Plus这一波，长安正在通过Plus系列来提振销量、打高定价、增加单车利润，UNI系列于长安类似于领克于吉利，进一步提高产品定位。-2汽车景气有望上行，这一轮上行过程中，自主13-18万元区间可能会迎来突破式的发展，目前我们看到了长城的WEY、吉利的领克、长安的UNI，将成为各自量价利润解锁的新钥匙。
3月终端已开始明显改善，疫情对公司全年影响有限，维持年乐观预期。我们预计1季度行业增速至-50%至-30%，较节前预期下调30-50PP，下调全年增速预期至-6%至+3%，下调幅度1-10PP，乐观中性预期下为1-5PP。2月末3月初，已经明显看到部分地区终端消费快速恢复。疫情冲击结束后，首购需求可能激增，反而利好强势自主，预计销量表现上长安自主行业，全年销量增速即使调整，幅度也在0-5个点以内，利润调整幅度略大于销量，但依然是小个位数调整。长安福特锐际销量、冒险家上市受影响(冒险家2月推迟到3月)，另外2款新车原计划2季度上市，3季度贡献增量，由于主要利润增量在新车、新车销量贡献在下半年，最终影响有限。预计长安马自达一年利润20亿左右体量，给长安贡献50%，5-10%销量仅影响公司利润0.5-1亿。
投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。乐观和中性预期下，疫情对行业全年影响有限，对自主强劲的长安则更有限，3月需求已经开始明显改善。维持-年归母净利预测-25亿、77亿元，对应20PE7.2倍、19-20PB1.3倍、1.1倍。公司历史PB中枢在2倍左右，维持20年目标PB1.5倍，对应目标价16.0元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
万华化学
布局国内第三生产基地，进一步增强聚氨酯行业竞争力
公司公告:1)万华化学与福建石化拟合资成立万华化学(福建)有限公司,合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权；合资公司收购福建东南电化的TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。2)万华化学收购东南电化49%股权，主要从事氯碱及热电业务，为MDI、TDI项目提供原料、公用工程配套。
万华福建将扩建TDI产能并建设40万吨/年PVC项目。万华与福建石化按照80%:20%持股比例合资成立万华福建合资公司，在合资公司中，福建石化为万华化学的一致行动人。万华化学以现金认缴出资额；福建石化以东南电化除烧碱装置、热电装置以外的所有资产(主要为TDI装置、相关土地使用权和直接配套装置)和福化气体全部股权作价出资。合资公司实施包括但不限于：TDI由10万吨/年提升至25万吨/年、建设40万吨/年PVC，续建大型煤气化项目等项目。另外，万华化学以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离TDI装置和PVC资产)49%股权，为MDI、TDI项目提供原料及公用工程配套。
康奈尔股权结构调整，规划建设40万吨/年MDI产能。根据公司去年8月29日公告，万华化学持有福建康乃尔51%的股权。根据协议，将调整福建康乃尔股权结构，股东间均以零价格受让或转让相关股权。最终，万华福建将通过受让万华化学及其他股东股权方式合计持有福建康乃尔64%的股权；宁波中韬投资(该公司为员工持股平台)持有福建康乃尔20%股权；康乃尔化学工业股份有限公司或其实控人指定的公司持有福建康乃尔16%股权。福建康乃尔规划项目分两期建设：一期为40万吨/年MDI装置，并配套建设5.5万吨/年甲醛、10万吨/年ODC盐酸电解装置；二期配套建设48万吨/年硝基苯、36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸装置。项目报批总投资约66亿元，其中一期投资约56亿元。
盈利预测及投资评级:本次投资将实现万华化学在中国东南地区生产基地布局，项目建成将新增40万吨/年MDI(51.2%权益)、25万吨/年TDI(80%权益)等产能，进一步提升公司MDI、TDI产能规模及行业竞争力。维持“买入”评级，预计-2年EPS为3.46、4.66、6.53元，对应PE为14、11、8倍。
风险提示:MDI等产品价格大幅下滑，大乙烯等新项目投产不及预期。
贵州茅台
新老交棒，后千亿时代延续上升周期
点评事件：公司发生重大人事调整，李保芳卸任茅台集团、股份公司董事长、股份公司董事职务，原贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长高卫东接任。
一、管理层新老交棒着眼长远，“后千亿”时代延续上升周期
高卫东(年)接任李保芳(年)成为股份公司董事长和董事，标志着新一届公司领导班子基本到位。此前公司聘任公司副总经理、财务总监刘刚(年)兼任董事会秘书；聘任王晓维(年)为公司副总经理和销售公司董事长、涂华彬(年)为公司副总经理。新一任公司高管层基本上都是70后，“少壮派”接棒着眼长远，利好贵州茅台未来的持续稳定发展。随着原董事长李保芳的合理退休年龄以及十四五规划的临近，我们判断此次为正常的人事调整，也很及时。贵州茅台在以往剧烈的人事变动及渠道改革当中，经营和市场表现出非常强的稳健性和韧性，此次也将顺利、平稳过渡。
根据此前公司披露的年销量计划及收入增速指引，我们判断今年收入突破千亿、十三五规划完美收官的概率很高。2年开始，茅台基酒逐步放量，茅台酒销量有望进入放量阶段；同时，目前茅台酒的渠道价差较大，出厂价提升具备想象空间。新管理层接任之后，随着营销改革的深化和茅台酒量价的提升，新一轮的五年规划及“后千亿”时代的茅台，上升周期仍将延续，经济效益、品牌效益和社会效益均有望持续提升。
二、经销商打款节奏提前，营销体制改革逐步落地、直营比例提升
根据渠道反馈，今年上半年传统经销商渠道打款节奏有所提前。去年9月份通知打款时，部分大商就已经完成今年上半年的打款；今年一季度的计划量占比提升；针对4、5月份计划量的真实打款时间较去年提前了24天左右。同时，KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期：3月3日，首批瓶平价普飞投放到家乐福上海的10家指定门店，符合资格的会员可通过苏宁易购APP家乐福到家平台预约、在线抢购。上海家乐福是茅台已确认19家区域性KA卖场服务商之一，年计划量40吨。根据渠道反馈，家乐福实际签约较晚，但春节前已到货20吨，此次首批投放近5吨，由此推断节前其他直供KA到货进度也较为可观，陆续会加大投放。3月还会投一些“走进”等非标系列，增厚业绩。
经销商的打款节奏提前、KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期，春节前投放吨的计划量有望较好落地。随着市场供应量的增加，一批价合理下滑，目前年款普飞的一批价在-元的区间，但目前因为处在春节后淡季、同时又受到疫情的影响，实际交易较少，一批价可能短期失真，仅供参考。
公司深化与区域性KA卖场的合作作为营销体制改革的重要环节，利好渠道扁平化和增强市场调控能力。未来随着改革深化，消费群体有望明显扩大、开瓶率稳定提升、渠道价格体系也更加良性。多元渠道也有利于在茅台酒放量阶段更好地承接市场增量，确保茅台酒投放更加顺畅，有助于业绩增厚和平稳增长。
三、疫情影响可控，全年目标仍将达成，受益于大基建和经济恢复
结合公司实际经营的情况及对疫情的判断，我们认为短期疫情对公司的开工、运输配送及销售端的影响可控。随着疫情拐点的出现和市场的恢复，我们判断公司今年“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”的既定目标最终能够顺利落地。通过盘点03年SARS期间市场的表现，必须重视疫情拐点出现之后白酒和食品饮料等消费品的修复行情，特别是白马龙头的相对收益非常突出。考虑此次疫情海外扩散的可能性和趋势，我们判断白酒、调味品、乳肉制品等内需驱动为主导的子板块表现会更加亮眼。这些板块经过调整后估值回归合理，贵州茅台目前动态PE30倍左右。受益于国家加大对基建的投入，如果经济活动恢复，白酒板块将受益，建议积极布局。
盈利预测和评级：
短期疫情影响可控、全年任务大概率能够达成，疫情拐点出现后具备相对收益配置价值，建议布局修复性行情；中长期看好的逻辑不变，营销体制改革的深化和年轻管理层的到位，将增强中长期持续增长的逻辑。大体判断，年作为“基础建设年”继续推进营销改革工作，3.46万吨的投放量足以支撑千亿收入和业绩增厚；2年伴随十四五规划的启动和营销体制改革的配套动作，我们判断茅台酒出厂价上调具备较好的时间窗口和市场基础，支撑业绩持续较快增长；年及后续，随着消费群体的扩大及茅台酒真正放量，公司步入又一轮量价齐升的高速增长阶段。根据公司实际经营情况和对未来的展望，维持-2年收入增速分别为15%、16%、20%，净利润增速分别为15%、20%、26%，对应EPS分别为32.29、38.87、48.84元。
综合考虑龙头溢价和潜在的长期业绩增长空间，维持目标价5元，对应年EPS的估值为34倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期，如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。
中国平安
短期增长面临挑战，股息增长和回购支撑估值
投资建议
我们预计年内含价值和营运利润的增长将为平安带来15%的投资收益，财务指标增长放缓压制P/EV和P/OPAT扩张，但是股息提升和回购将限制下行空间。维持跑赢评级。
尽管年寿险业务增长或不及预期，我们仍然看好平安的长期投资价值：平安是中国险企中罕见的同时具备较好公司治理和出色管理层公司，对于全球投资者而言是十分出色的长期投资标的，我们预计，内含价值和营运利润两位数增长+持续提升的股息将带来较高确定性的收益。
理由
市场对寿险代理人渠道转型的阵痛预期不足。平安的新业务价值增速在-19年增速持续放缓，公司于年开始主动推进代理人转型，管理层在业绩会中表示预计年代理人的转型仍将继续。我们认为市场对于新冠肺炎对于1H20平安新业务的拖累已有一定认知，但是尚未充分预期代理人渠道转型对于年全年的负面影响，同时对于转型完成之后的长期增速的预期依然过高。我们预计-22年新业务价值增速为1%/8%/8%，低于市场预期。
车险增速继续放缓，保证险或面临瓶颈。考虑到新车销量增速放缓+监管*策的变化方向，车均保费的降低将导致平安车险增速持续放缓。我们认为未来保证险的承保盈利增量有限，这是由于行业性的信用风险上升导致符合公司风控标准的业务供给有限。同时，我们认为新冠肺炎疫情导致的借款人现金流困难可能会对于年保证险赔付经验带来负面影响。
集团持有充足的现金同时提升股息和回购。受益于寿险和财险强劲的现金创造能力，每年在满足了股息支付和对子公司投资后集团可动用资金(年底亿元)仍有增长。我们测算，在-年，即使考虑寿险增速放缓和大幅加大对科技业务的投资，集团仍可同时保持每年15%以上的股息增长和每年亿元(年50亿)的股份回购，这将有效限制股价的下行空间。
盈利预测与估值
基于最新经营状况，我们更新了部分关键指标预测，详见图表13。基于对关键指标预测和科技业务估值等的更新，我们下调平安-H/A目标价11%/10%至港元、92人民币，对应1.2/1.2倍ePEV和13%/12%上行空间。维持跑赢行业评级不变。
风险
新业务价值负增长；长端利率快速下行；新冠疫情持续长于预期。
芒果超媒
19年会员业务增长超%，20年开年奠定良好基础
芒果超媒披露年业绩快报，公司19年实现营收.23亿元，同比增长29.63%，实现归母净利润11.57亿元，同比增长33.62%，位于业绩预告中线，符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元，同比增长73.1%，单季度归母净利润1.8亿元，同比增长.2%。
芒果TV19年实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%，年末有效会员数超过1,万，20开年热播剧拉动流量大幅提升。芒果TV基于精准用户定位和精品自制内容驱动，带动流量和付费会员的有机增长。芒果TV19年广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长，其中会员业务增幅超过%。20年芒果TV迎来开门红，春节期间播出的《下一站是幸福》成为全网热剧，拉动芒果TVIOS端下载排名反超爱奇艺、腾讯视频；根据QM数据，芒果TV上线《下一站是幸福》当周，DAU峰值比上映前一天增长26%，芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。
内容制作核心竞争力不断夯实，自制综艺维持强势，影视作品加足马力。19年芒果综N代如《妻子的浪漫旅行2》(19年2月首播)、《妻子的浪漫旅行3》(19年11月首播)、《明星大侦探5》(19年11月首播)等表现优异。20年综艺储备充足，头部系列综艺《歌手.当打之年》、新综艺《朋友请听好》已陆续播出。影视剧方面，根据公司交流会数据，芒果TV全年储备各类剧目达38部，后续《掌中之物》等也具备黑马潜质。
打造芒果全产业链生态体系及扩大协同效应，5G新技术、“大芒计划”等有序推进。在技术层面，芒果TV持续投入新技术研发，围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索；在新营销体系层面，公司19年推出“大芒计划”，构建KOL、MCN矩阵，打造创作者中心平台，目前签了超过0名网红；同时分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施，不断提升平台运营效率。此外，公司在艺人经纪、音乐版权、游戏发行及互动剧、IP衍生开发等业务也在多点发力。
投资建议：短期疫情影响下，“宅家”带来长视频观看需求提升，长视频流量迎来大幅增长，叠加芒果TV自制综艺陆续推出，以及凭借独特评估体系上线的热播剧，一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长，同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看，我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖综艺自制能力驱动平台增长，打造与众不同的成长模式，20年继续补足影视剧马力，同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.01亿/18.14亿，同比增长33.62%/29.8%/20.8%，对应20-21年估值57.3x/47.4x，维持买入评级。
风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目落地进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严。
珀莱雅
事件点评报告：红宝石精华践行大单品策略，代理品牌圣歌兰入驻天猫
事件：
主品牌珀莱雅发布全新大单品红宝石淡纹紧致精华，同时新签知名演员*为品牌代言人；代理品牌SINGULADERM与MUA正式入驻天猫国际。
点评：
推出含有高端抗衰成分的红宝石精华，新签演员*为品牌代言人
公司主品牌采用“守正出奇”的大单品+爆款产品策略，在打造高功效、高形象、高溢价的核心大单品的同时，积极推出新奇、有趣的短期爆款产品。年公司成功践行“出奇”策略，打造出“泡泡面膜”、“insbaha粉底液”等多款爆品；此次推出“红宝石精华”为品牌“守正”大单品策略的重要尝试。新品红宝石精华选定护肤步骤中功效性最强的“精华”品类，定位高阶“抗衰老”需求，内含1%独家专利超分子维A醇、20%六胜肽、3重珍稀海藻精粹等硬核成分，其中六胜肽来源于合作的西班牙原料公司LipoTureS.L.，技术背书强大，符合当前80、90后消费者对“抗初老”和“成分*”偏好。产品定价元/30ml，新品上市叠加三八促销节点，天猫促销价为元/60ml，大众化定价与同类高价产品形成差异化竞争。同时，品牌新签头部演员*为代言人，有望借势其在播剧《安家》的较高热度及大众影响力，积极把握线下成熟消费群体。
代理品牌SingulaDerm与MUA入驻天猫国际，集团生态进一步丰富
公司代理的法国功效护肤品牌SingulaDerm(圣歌兰)与英国彩妆品牌MUA均在近期正式入驻天猫国际。此次圣歌兰海外旗舰店开业，共上架超20个SKU，并策划了3月4日-3月14日为期10天的促销活动，活动首日核心单品SOS抗老精华销量即破+。近年来，公司通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌，并利用平台化优势赋能优秀国际品牌与中小创业品牌，新增品牌的陆续上线，进一步丰富了公司的集团生态。
投资建议与盈利预测
公司是国内大众化妆品龙头，对于渠道和行业趋势把握精准，近年来电商与新兴营销媒体红利拉动公司业绩高增长。近期推出含有高端抗衰成分的红宝石精华为主品牌大单品策略的积极践行；同时公司通过代理模式拓展的新品牌也陆续上线，集团生态布局稳步推进。预计-2年EPS为1.90/2.49/3.15，对应PE为60.09/45.83/36.23，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新产品推广不达预期。
来源:同花顺金融研究中心
