北京中科刘云涛 https://wapjbk.39.net/yiyuanfengcai/tsyl_bjzkbdfyy/232/银行业融资追踪第一百零二期：月初存单发行利率有所回升-
本期跟踪时间区间为年4月0日~5月6日，上期为年4月2日~4月29日，下期为年5月7日~5月1日。
总量情况：根据Wind数据统计，截至年5月6日，银行同业存单存量规模,7亿元，其中AA+级以下同业存单余额较年初增加亿元；商业银行债券和资本工具存量规模分别为16,亿元和7,亿元。
同业存单：本期累计发行11笔，实际总发行亿元，日均发行2亿元。
募集完成率方面：本期整体募集完成率76.%（上期：89.2%），AA+级以下67.7%（上期：81.7%）。
发行利率方面：本期整体发行利率2.44%（上期：2.4%），AA+级以下.06%（上期：2.71%）。
发行期限方面：本期加权发行期限0.46年（上期：0.61年），1年期发行占比10%（上期：46%），个月期发行占比18%（上期：1%）。
存量方面：目前整体银行存量同业存单付息成本率为2.82%（上期：2.82%），本期末存量加权剩余期限.02日（上期末：.24日）。
到期方面：本期到期1,65亿元（上期：5,亿元），预计下期到期1,65亿元，预计5月合计到期19,02亿元。
商业银行债券与资本工具：本期无资本工具和商业银行债券发行。
信用利差方面，短期信用利差除6个月信用利差有所上升外，其余期限均有所下行，以个月信用利差下行幅度最大；中长期信用利差除5年期和10年期有所走廓外，其余期限均有所收窄。
到期方面，本期无商业银行普通债和资本工具到期。
预计下期有10亿元商业银行普通债到期，无资本工具到期。
商业银行可转债：本期正股和可转债价格普遍下行。
平均来看，本期可转债平均转股溢价率为1.60%（上期：0.05%），平均纯债溢价率为12.69%（上期：1.5%）。
估值方面，截至年5月6日，在17只银行可转债中，仅无锡转债、光大转债、苏农转债、江银转债、兴业转债、重银转债与历史均值的偏离程度未超过一个标准差。
正向偏离幅度较大的，浦发转债、紫银转债、青农转债的转股溢价率分别为87.91%、48.50%、7.69%，对均值的偏离度分别为66.5%、66.0%、66.6%；负向偏离幅度较大的，杭银转债、南银转债的转股溢价率分别为5.17%、6.9%，对均值的偏离度分别为-66.2%、-68.6%。
风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（）国内经济增长超预期下滑，资产质量恶化。
三元生物--“无糖”翘楚，厚积薄发-
公司为赤藓糖醇行业龙头。
三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业，产品包括赤藓糖醇及复配糖产品，其中赤藓糖醇营收占比91.5%，出口占比50.5%，公司先后与莎罗雅、美国ADM、元气森林、可口可乐、农夫山泉等知名客户建立合作关系。
渗透率提升打开赤藓糖醇行业市场空间。
年中国赤藓糖醇消费量达到1.1万吨，远低于美国消费量.6万吨和欧洲消费量2.5万吨，仍存在巨大提升空间，经测算，年我国赤藓糖醇市场规模约为1.4亿元，5年CAGR达到41.1%，消费量的快速提升主要来自于无糖饮料渗透率的提升和对居民用糖的替代：无糖饮料渗透率提升带动赤藓糖醇消费。
近几年，我国软饮料大品类与其中的无糖饮料呈现出截然不同的发展态势，在饮料市场整体不景气的背景下，无糖饮料却呈现出高速增长的态势，无糖饮料市占率逐年提升，年我国无糖饮料的市场份额为.%。
而与美欧日相比，我国无糖饮料渗透率还有巨大提升空间。
经测算，我们认为到年，无糖饮料渗透率将达到15%，其中赤藓糖醇市场规模约为2亿元。
赤藓糖醇对居民用糖替代成为趋势。
与国外相比，我国赤藓糖醇下游运用较为单一。
英敏特数据显示，年美国糖和甜味剂小包装产品中，蔗糖产品仅占9.7%，而天然甜味剂类产品占比50%。
与之相比，我国在餐桌糖方面甜味剂对蔗糖的替代仍处较低水平。
我国近几年食糖消费量维持在-万吨之间，根据中商产业研究院数据，年我国居民用糖占比为6%。
假设年我国食糖消费量和居民用糖占比数据稳定，其中1%由赤藓糖醇替代，则到年，赤藓糖醇居民用糖规模约为8.7亿元。
公司为全球赤藓糖醇行业龙头，同时公司持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。
公司抓住全球赤藓糖醇市场需求快速增长的有利时机，积极通过技改、新建等方式提升产能，逐步成长为全球赤藓糖醇行业市场占有率最高的龙头企业。
凭借产能优势和产品质量方面的优势，公司获取多个大客户，巩固了公司的市场竞争地位。
与此同时，公司持续研发新品，不断拓宽产品线丰富性。
除赤藓糖醇外，公司还密切跟踪甜味剂行业发展前沿动态，在莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味剂上已取得较为丰富的技术储备。
阿洛酮糖为公司创造新的利润增长点。
根据FMI，-年，全球阿洛酮糖的销售额CAGR达8.0%。
目前我国已对阿洛酮糖的使用进行申报，随着越来越多国家地区获批，阿洛酮糖市场将快速增长，前景广阔。
目前阿洛酮糖尚处于产业化前期，产销量较低，公司于年4月公告将投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目，阿洛酮糖的生产有利于扩大公司业务领域，丰富产品结构，增强公司整体实力和盈利水平，为公司创造新的利润增长点。
投资建议：基于以上分析，我们预计公司22-24年营收为20.55亿元/24.91亿元/1.25亿元，同比增长22.7%/21.2%/25.5%，归母净利润为4.56亿元/5.57亿元/8.74亿元，同比增长-14.8%/22.%/56.7%，EPS分别为.8、4.1、6.48，对应PE分别为19.7、16.12、10.28。
考虑到公司作为赤藓糖醇行业龙头标的，赤藓糖醇根基稳固，同时公司新建阿洛酮糖产能，创造新的利润增长点。
因此我们认为公司目前估值处在合理区间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
中金公司--内外并举，奋楫前行-
内外并举的现代投行巨擘，首次覆盖“买入”评级中金公司以“做中国自己的国际投行”为初心，在行业变革中通过内外并举不断推进向“大而美”的跨越，近年来持续加大境内市场布局，并在境外业务中维持行业领*地位。
公司过去五年内各项指标增速均领先于同梯队大型券商，当之无愧为高速成长的现代投行巨擘。
我们认为中金的稳步快跑，来自于多轮战略升级、以客户为中心的前瞻业务架构和灵*人物领导下高素质人才的有效执行，相信公司有望成长为不输外资投行的中国投行。
预计-24年EPS2.29/2.69/.21元，年BPS为19.55元。
可比公司PB均值1.18倍。
考虑公司ROE领先、各领域势头稳健，给予估值溢价至PB为2.2倍，对应A股股价4.01元，首次覆盖给予“买入”评级。
历经多轮变革升级，战略落地执行力强公司自设立时即借鉴国际一流投资银行的先进模式和经验，在战略布局、组织架构、人才文化培育等方面遵寻国际优秀实践。
同时，公司将国际先进的投资银行、销售交易、财富管理等业务系统性地引入中国，完成众多开创先河的交易。
当前，新一代管理层在战略上高屋建瓴，立足“双基六柱”、“中金一家”的战略方向，围绕“数字化”、“区域化”、“国际化”持续进行能力建设，实现稳步快跑。
架构以客户为中心，杠杆率和ROA双升中金公司围绕企业客群、机构客群、零售客群差异化特征进行业务布局，与国际一流投行相似，并且已在机构业务服务上构建领跑优势。
未来，公司将凭借股票业务、固定收益“资本化”提升用表服务客户能力，实现杠杆率稳健扩张；并通过进一步做大财富管理、投资银行等手续费类业务撬动ROA上行，最终通过轻重并举驱动公司盈利能力迈上新台阶。
灵*人物+高素质人才，专业构筑业务高附加值中金在历代核心人物的引领下，把握关键战略方向，多次引领投行高质量经营。
公司设置“管理委员会”作为专门经营管理层，有效保障公司专业人士集体决策，也充分助力搭建公司全业务协同机制。
年新任管理层任职以来，提出“双基六柱”、“三化一家”的新战略方向，成功带领公司向“大而美”的跨越。
高素质人才队伍助力公司战略有效执行。
中金将“以客户为中心”理念与专业创新的全产业链协同连接。
企业客群服务上彰显现代投资银行底蕴，机构客群服务上实现专业创新领跑，零售客群服务上打响“中金财富”品牌，同时以协同促进全方位赋能。
风险提示：*策推进不如预期、市场波动风险、国际环境变化风险。
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容百科技--投资价值分析报告：高镍王者，率先突围-
公司是高镍三元正极材料行业的领跑者，未来有望依靠持续的产品迭代和迅速扩大的产能规模实现市场份额的快速提升。
参考锂电产业链各环节龙头企业的估值水平以及公司市占率显著提升预期下带来的估值溢价，给予公司年25倍PE估值，对应目标价16元，首次覆盖并给予“买入”评级。
▍公司概况：高镍三元正极材料的绝对领先企业。
公司是国内最早实现NCM材料量产的企业。
2年，公司三元正极材料销量达到5.2万吨，连续三年居国内三元正极材料出货量首位。
公司三元材料出货量中90%为高镍材料，2年国内市场市占率接近40%，居全球第二位。
2年公司营收和净利润分别为.59亿元/9.11亿元，同比大增%/28%。
▍行业分析：高镍三元材料成为主流技术路线，上下游一体化趋势加强。
受益于新能源汽车产业的长周期景气，三元正极材料需求预计持续高增。
预计到年全球三元材料需求量将超过万吨，2-年CAGR为29.7%。
2年全球三元正极材料出货量中高镍材料占比超过40%，高镍材料已成为行业的主流型号。
随着电池、钠离子电池、固态电池等技术的发展，动力电池正极材料技术延续快速迭代的特征，同时产业链一体化布局带来的成本优势得到了行业上下游的广泛认可，也成为正极材料企业最重要的竞争力之一。
▍高镍三元材料技术持续领跑，持续投入前沿材料研发。
公司现已成为中国高镍三元材料出货量最大的企业，9系超高镍产品已批量出货，公司高镍材料的领先优势稳固。
公司在钠离子电池配套正极材料的研发和生产方面处于国内领先水平，我们预计年公司将实现百吨级规模产出。
此外，公司持续推进高电压镍锰酸锂、富锂锰基、磷酸锰铁锂正极材料的工艺研发和产业化进程。
▍产能规模领跑行业，产能建设能力带来“降维打击”。
截至2年底，公司建成三元正极材料产能12万吨。
公司当前在贵州遵义、湖北仙桃和韩国忠州三地的产能建设规划达到55万吨，公司预计将在年建成25万吨产能，到年超过60万吨。
同时公司正极材料产线建设周期和单位投资成本均显著低于行业均值。
凭借快速扩张的产能规模和成本优势，我们预计公司在三元正极材料行业的市占率将快速提升，并有望拉开和同行业公司的份额差距。
▍新一体化战略逐步落地，前驱体业务竞争力显著增强。
2年以来，公司在金属原材料、资源回收、前驱体供应等环节与产业链上下游企业建立战略合作。
通过与仙桃、武汉等地*府平台合作，发挥*策和资金优势，加速公司正极材料、工程装备、循环回收等领域的产业布局。
2年公司前驱体销量同比增长%，向正极自供率提升至0%，并实现扭亏为盈。
年公司公布定增预案，其中计划投资建设6万吨前驱体项目。
该项目建成投产后，有望强化公司正极和前驱体一体化的竞争力。
▍风险因素：原材料供应和价格大幅波动的风险；行业技术路线变动的风险；下游客户集中度较高的风险；募投项目及其他产能建设不及预期的风险；行业竞争加剧，公司订单流失和产品毛利率下降的风险；局部地区新冠病*疫情影响的风险。
▍投资建议：公司在高镍三元正极材料领域具备明显领先优势，且在新型正极材料研发上领跑行业。
公司产能扩张速度显著快于同行，年起市场份额有望与同行拉开差距。
预计-4年公司归母净利润分别为18.08/29.2/41.40亿元，对应EPS预测分别为4/0/6.52/9.24元。
参考三元正极材料及前驱体行业可比公司的平均估值（年26倍）和锂电产业链各环节龙头企业的估值水平（/2年均值为6/24倍），并结合公司所处行业技术快速迭代的特征和公司市占率提升的预期带来的估值溢价，我们给予公司年25倍PE估值，对应目标价16元，首次覆盖并给予“买入”评级。
朗姿股份--投资价值分析报告：从衣美到颜美，构筑泛时尚生态圈-
朗姿聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块，打造“泛时尚产业生态圈”。
女装和婴童业务推动品牌调整、研发投入、信息化升级等，短期虽受疫情影响，但趋势上均已重回增长通道。
医美方面，公司是跨界医美最成功的案例，精细管理、坚持医疗本质、整合资源是公司核心竞争力。
综合考虑公司的成长性和业绩弹性，给予目标价29.元，首次覆盖给予“增持”评级。
▍从衣美到颜美，打造泛时尚业务方阵。
0年，朗姿股份创立LANCY品牌，年成为国内第一家高端女装上市公司。
朗姿不断寻求突破，打造“泛时尚产业生态圈”，聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块：年收购韩国婴幼儿品牌阿卡邦26.6%的股份，正式进*母婴行业；年起相继收购优质医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”及“高一生”。
2年，公司营业收入6.65亿元，同比+27.4%；归母净利润1.87亿元，同比+2.0%。
受疫情等因素影响，Q1，公司营业收入8.9亿元，同比+0.26%；归母净利润-万元（2Q1：,万元）。
▍女装：搭建品牌矩阵，聚焦线上渠道发展。
公司女装业务通过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局。
2年，女装业务进行了多重变革：1）自主品牌朗姿于2年进行了品牌升级，拆分为是LNCY（朗姿）、LNCYFROM25（悦朗姿），分别针对不同目标客群以不同面料、设计打造不同风格和场景的女装。
2）利用自研的PLM系统，提升产品研发效率，悦朗姿的季平均售罄率在70%以上。
）电商渠道“精准做货、快速流转”，2年女装电商渠道营业收入.4亿元，同比+40%，占比19.8%。
▍匠心遇风口，医美行业监管趋严，利好龙头企业；完善管理机制，坚持医疗本质，注重人才培养，建标准、聚资源。
朗姿是产业内唯一跨界进入医美终端并持续保持自主展店和并购扩张的公司。
截至//1，上市公司内有医美机构28家（医院5家、门诊部及诊所2家）；另通过投资基金持有20家终端医美机构股权。
朗姿医美已成为医美终端领域的产业龙头，其成功缘于：1）信息化助力精细管理：搭建“集团管控+医管公司+事业部+医疗机构（医院、诊所、门诊部）”四级信息化管理体系，提升效率并有效控费；2）坚持医疗本质：成立医疗委员会，加强巡查、培训等防范事故；举办医美学术大会，探索医美前沿技术、积累一线实操经验，发掘、培养医美人才；）整合上下游等资源，推动行业标准建立、*策制定等，推动医美健康发展。
▍童装：扩大国内市场影响力为主要方针。
旗下自有婴童品牌包括：Agabang阿卡邦、DearBaby、Ettoi（爱多娃）、Putto（贝嘟嘟）、Designskin等共计10个系列，风格包括法式浪漫可爱、休闲北欧风、英伦精致优雅风等，材质以安全、环保为特色；Ettoi为公司现阶段主推品牌，营业收入占比从年的19.6%提升至2的4.76%，有望成为公司童装业务的主要驱动力；公司同时代理运营知名孕妇装品牌Maternity。
▍风险因素：疫情影响线下网点运营及居民购买力；外延扩张、门店培育或侵蚀业绩；医美*策监管等存在不确定性。
▍投资建议：朗姿女装拥有国内领先的中高端国产女装品牌，伴随品牌优化、研发投入、信息化升级等，虽短期受疫情影响，但趋势上已重回增长通道。
绿色婴童经过调整目前已回到年的收入高点，未来有望在维持韩国市场竞争优势的同时，持续提高国内市占率。
朗姿医美以“安全医美、品质医美、口碑医美”为理念，始终坚持医疗本质，“展店+并购”“高复购+获新客”双驱动，有望在严监管背景下逆势提升份额。
预测-4年公司营业收入分别为40.8亿/47.0亿/54.6亿元，同比+11.4%/+15.1%/+16.%；归母净利润分别为1.1亿/2.0亿/2.亿元，同比-42.5%/+85.1%/+16.1%。
年业绩因疫情影响不代表常态盈利水平，综合考虑公司高端女装、绿色婴童服装和医美业务的稀缺性、成长性和业绩弹性（常态下，预计女装、童装的收入复合增长率有望达10%+，规模效应强；医美业务收入复合增长率20%+，板块净利率有望向公司内部旗舰网点15%+的净利率水平靠齐。
预计在4年左右恢复至常态），故给予公司年65xPE（医美产业链：爱美客wind一致预期现价对应年PE48X，华熙生物年PE42X；高端服饰类.HKPradawind一致预期现价对应年PE2X，波司登FY2.8X等），对应目标价29.元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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