报喜鸟(002154):四季度终端销售仍保持较高增速
虽然服装行业11月零售终端增速较低,但预计报喜鸟第四季度整体销售情况不错,我们预计第四季度报喜鸟终端销售增速在30-45%之间。我们认为,这与报喜鸟产品结构、渠道分布和独特的经营理念有关:
(1)2011Q4服装销售受暖冬影响增速放缓,尤其是深冬产品比如棉服和羽绒服等影响较大,但报喜鸟主打产品是西服,深冬产品本身占比不高,因此影响有限。
(2)经济增速放缓后,一线城市消费力减弱,但二三线城市消费依然红火,百货商场由于价格太贵影响了销量,但专卖店价格较为真实,销量变化不大。报喜鸟品牌主要分布在二三线城市,且以专卖店为主的渠道销售。
(3)报喜鸟品牌多年来坚持"永不打折"*策,积累了一批忠实客户,公司VIP 客户占比已达45%,品牌忠诚度较强。公司供应链体系在业内属于先进水平,后期补单可达15%能迅速根据需求变化快速补单、控制库存,在今年多变的天气情况下彰显优势。
2012年公司继续推进"小巨人计划",加大对优秀加盟商的支持力度,加快开店步伐,毛利率稳步提升,业绩增长有保障。面对近年来男装行业的发展机遇,公司在做扎实内功的基础上,启动对优秀加盟商支持的"小巨人计划",鼓励加盟商做大做强,开大店好店,扶持有能力的加盟商扩展至人均5-10个店,加强规模效应,开店率有望上升至15%。公司加大支持后,财务状况仍较稳健,风险可控。未来公司毛利率将随着倍率稳步提升,业绩增长确定性较强。
12月大股东增持股份彰显对公司信心,公开增发稳步推进中。12月23日,公司公告以吴志泽为主的董事、高管及部分经营骨干人员通过"上海金纱投资"增持股份,并承诺未来一年内以不超过1亿元自有资金继续增持。我们认为核心管理团队增持将给市场带来信心,而此前报喜鸟集团股权的变化有助于理清股权结构关系,上市公司更专注于经营服装业务,公司公开增发在稳步推进中。
公司业绩成长性好,目前估值很低,维持买入评级。我们维持2011-2013年EPS 为0.60/0.71/0.98元(12-13年按增发摊薄算),对应PE 为19.8/16.7/12.1倍,未来3年净利润复合增长率达41%,PEG 不足0.5,估值很低,维持买入。