全国白癜风 http://baidianfeng.39.net/上周美股跌幅是有记录以来第五大的，二月中开始的暴跌加在一起，惨烈程度直逼年。市场暴跌的触发因素，笔者看来主要是非银行市场参与者的被动式去杠杆。受到新监管的制约，银行的风险敞口较年明显低，也没有系统性地受到衍生产品的毒化。银行背后的金融机构则在QE和金融创新之中茁壮成长起来了，ETF是过去十年红得发紫的投资产品，AI为卖点的算法程序成为近年发展最快的投资工具。央行超宽松货币政策的纵容，另投资者低成本地杠杆上再加杠杆。几股势力合流，打造出过往美股的如虹气势。然而，疫情带来了突变，全球衰退猝然展现在市场面前，不确定性骤增，资产价格下滑。而此触发ETF、AI和杠杆的同时逆转，杠杆者被迫清盘出局，带来新一轮挤提。银行在这次市场动荡中“雨天收伞”，收紧借贷标准助长了风险在资产市场的传导。美联储在两个星期里面两次紧急降息，意图稳定市场情绪，扭转风险资产的跌势，但是资金并不领情，每次美联储的”大手笔“带来的是股市熔断、暴跌。为什么上次金融危机时候有效的措施，这次失效了呢?上次危机的主体是银行体系，银行发生了流动性危机。美联储将资金送入银行手中，市场恐慌便手到病除。这次危机的主体不是银行，是基金、垃圾债主、高净值私行客户。央行将流动性放入银行手中，银行并没有将此传递到有需要的实体机构那里。缺钱的依然缺钱，随时可以触发新的恶性循环，于是恐慌情绪无法消减。伯南克和耶伦上周已经向鲍威尔指出了方向，美联储的水不应该输往银行，而应该砸向信用债市场。财政政策则应该发消费券，促使消费者花钱。疫情对经济的影响，可能在相当一段时间都会存在，这些并非货币政策可以扭转的。但是如果央行的流动性可以流向亟需资金的领域，则金融系统风险可得到缓解。笔者看来，货币政策救市已经大规模展开，工具上暂时不得要领，但在不久可以摸到门路。所谓直升机撒钱，就是越过一切中间环节，直接派发流动性。